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为何蔚来市值会那么高?

2020/7/24

截至2020年7月15日,蔚来汽车股价站上14美元/股的高位,市值超过165亿美元折合人民币为1155亿元;与此同时,港股广汽集团总市值为641.90亿港元,折合人民币为577.71亿元。蔚来汽车市值已经是广汽集团的两倍。

广汽集团旗下拥有广汽乘用车、广汽本田、广汽丰田、广汽三菱、广汽吉奥等数十家知名企业。那么,到底是广汽被低估了,还是蔚来被高估了?

靠卖车增长乏力

股票市场虽然以公司运营基本面为主,但企业发展空间,也就是盈利的想象空间也很重要。

2017年,中国汽车销量达到顶峰2887.89万辆。2018年为2808.1万辆,2019年为2576.9万辆,销量连续下滑。摸清了市场空间,广汽集团依靠汽车销售规模快速提升,从而提高利润的逻辑中断了,所以业绩“想象力”空间开始“见顶”,增长乏力,因此2017年后,其股价逐步回落到今天的水平。

2008年,通用汽车破产重组前夕,公司下属几乎所有汽车品牌陷入巨幅亏损,唯一保持增长且维持高利润的是非汽车业务的通用金融公司。

通用汽车告诉我们,即便2008年通用汽车达到空前规模,也无力维持汽车业务的高利润,因此才出现通用金融收益冠绝一时。

如果仅仅是规模增长乏力,广汽应该还可以通过提高利润率继续承托股价,但实际上,汽车整车企业的利润已经被压榨到一个十分极端的水平——通用、福特等美国汽车企业巨头苦苦维持在4%-6%的水平。换言之,单纯的汽车制造已经无法维持高利润。

广汽集团2019年总利润达62.94亿元,利润主要来自对外投资。

拥抱互联网的车企

相比蔚来汽车,特斯拉被寄予的期望更大,其股价被“高估”得更明显。

之所以如此,在于新能源汽车是一个全新的领域,特斯拉作为龙头企业,其成功的概率是最大的,将所有的希望、资源、金钱悉数投入以获得丰厚投资回报的概率也是最大的,因此特斯拉吸引到的投资占据整个板块的绝大部分,估值相比其他整车企业也就更夸张。

在特斯拉股价不断创出新高之际,许多资金担忧特斯拉风险过高,转而投向蔚来汽车,这是股票市场的“溢出效应”,可以说,特斯拉的高估值带动了蔚来汽车的估值。

对于特斯拉、蔚来这样的公司来说,投资人并不会简单地将其视为“传统车企”。所谓传统车企,就是沿着既定路线“研发-生产-制造-销售”发展的企业。

特斯拉是在传统车企的基础上拥抱了互联网,加上了“互联网”或者说“工业互联网”的概念。正如打败诺基亚的,不是三星、摩托罗拉,而是苹果。大众CEO迪斯在邮件中曾提到:“我最担心的是驾驶辅助系统的能力。由50万辆特斯拉汽车组成的神经网络,它们不断收集数据,每14天为客户提供一次新的且改善性能后的驾驶体验,眼下还没有其他汽车制造商能做到这一点。”

特斯拉拥抱工业互联网,使其对汽车制造有了截然不同的理解。未来只需要通过升级软件使汽车进化,自动驾驶也能通过软件更新实现功能的增加。也就是说,特斯拉、蔚来打破了传统车企想象力不足的特点。特斯拉在生产、制造、销售环节保持之外,还涉足了个性化定制、车联网、物联网和自动驾驶。未来,这部分环节可以通过软件订阅的方式继续产生盈利。

软件让车企增值

特斯拉拥有了“软件公司”的互联网属性,而且这部分属性未来可以产生巨大利润,利润大到使特斯拉可以忽略硬件上的投入。这种模式就是苹果公司的模式,iPhone的硬件也能盈利,但云服务、软件服务的盈利才是苹果持续被高估的重点。

传统车企赚的是硬件差价,新势力造车已经不计较单纯的硬件差价,而是把目光放在了更长远的软件盈利上。蔚来、特斯拉的车主有了需求,完全可以在适当时候选择付费软件打开隐藏功能,这是一种全新盈利模式。

除了涉足本身就具备高估值的软件行业(诸如云计算、自动驾驶、车联网、物联网等)以外,特斯拉和蔚来也在涉足半导体行业,特斯拉的自动驾驶已经开始采用其自主研发的芯片。

整个汽车发展的逻辑与消费电子特别相似,过去,联想、戴尔、惠普通过销售电脑硬件获得了大量的收入,从而建立起一个个商业巨头。但没过多久,这些公司就开始遭遇业绩问题,原因是机器同质化严重,硬件利润走低,可另外涌现出了另一堆公司。这些公司是微软、谷歌、亚马逊,其在销售的电脑上从事软件服务,从最初微软对Windows系统收费到后来免费,企业盈利的重点正在从硬件转向软件,再转向云和芯片。

“泡沫”有时难免

任何一个新兴行业在初级阶段需要大量资金,尤其是特斯拉这种设计本身就重资产的新型造车公司,需要的资金规模更大、更广,所以,在行业起步时,只有拿到越来越多的资金,才能保证未来可持续发展。

事实上,正是1996年开始兴起的互联网金融泡沫给这些公司送去了大量的资金,让他们在短短数年内收购了大量的公司、招聘了大量人才,扩大了规模。虽然2000年最终引发了互联网泡沫危机,但经过泡沫发展之后的微软、谷歌、亚马逊以及苹果已经拥有了自己的竞争力,成为全球最著名的公司。

历史总是重复上演,面对新能源风潮,特斯拉前期也遭遇了大量的资金问题,所以在2008年,特斯拉一度频临破产,直到美国政府伸手援助得以避免。截至2017年,特斯拉股价一直保持低迷。但新能源汽车如星星之火迅速燎原,美国、中国、德国、日本无一例外全力推进纯电动汽车、自动驾驶、电池技术的发展,使得该行业开始受到越来越多的关注,资金也愿意对这些企业投资,不惜制造更大的泡沫以保证这些企业在资金上没有后顾之忧,从而可以得到快速发展,成为日后世界著名的另一批企业。

从这个逻辑出发,留给传统车企转型的时间真的不多了。 (王文)

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