近日，上汽集团发布了2018年产销快报，由于去年国内车市出现了28年来的首次负增长，而上汽集团作为市占率接近25%的行业龙头，却在自身基数较大的情况下，实现全年整车销售705万辆，同比增长1.75%，进一步拉大了与竞争对手的差距。这一出色的成绩，引发了市场的广泛关注，不少专业媒体从往年的上汽财报中解读出上汽发展的规律和趋势。
上汽不仅是一家优秀的整车企业
CITICS汽车研究
我们在进行汽车行业复盘中发现，中国汽车销量前十的车企中，可以用“铁打的前四，流水的后六”来形容，铁打的前四中（上汽大众、一汽大众、上汽通用、上汽通用五菱），上汽集团独占三家，也从侧面体现上汽集团强大的综合能力（研发、销售、制造、品控等）。（图1）
通过报表分析，我们可以清晰看到，上汽集团不仅是一家优秀的整车企业，更是在汽车电动、智能、互联、共享的产业发展趋势上有着非常前瞻、大力度的布局和培育，或许在短期财务报表的分析上增加了些许难度，但是从长期看，是一家非常值得期待的中国优质企业。
总资产周转率持续下降 上汽正在加速前瞻布局
CITICS汽车研究
我们对比上汽集团的总资产周转率，可以看到，其从2013年的1.64持续下行至2017年的1.32。是不是上汽集团的营运能力下降了呢？
其实不是的！我们详细分析后发现，这个资产周转效率的下降，更多是由于上汽在行业发展趋势下的前瞻布局所导致的，从上汽集团的战略使命上也可见一斑。
早在2014年，上汽就首次提出“从传统制造企业向提供产品和服务的综合供应商转变”。随后，其更是明确了“新四化”的发展战略。例如：2020年集团新能源汽车销量要超过60万辆；打造了和阿里合作的斑马科技；打造全球最大的新能源汽车分时租赁运营服务平台——环球车享；打造车享网的O2O平台；推出了移动出行战略品牌“享道出行”，进军网约车业务等。
创新业务也逐渐成为上汽集团主要的收入增长来源。
以汽车金融业务为例（损益表中的“其他类金融业务收入”），上汽已经从2013年的25亿元快速提升至2017年的127亿元，增长了415%。同期，非金融营业收入（主要为整车销售）从2013年的5633亿元提高至2017年的8580亿元，增长了52%。（图2-图3）
经观汽车
最近五年以来，上汽积极瞄准“电动化、智能网联化、共享化、国际化”行业发展趋势，坚持创新转型，不断推动前瞻布局，目前已经取得了一系列的成果：自主品牌荣威和名爵近5年销量增长289%；新能源汽车连续5年实现翻倍增长；整车出口和海外销售近5年同比增长213%，整车出口自2016年起保持全国第一；打造智慧出行服务平台，发布移动出行战略品牌“享道出行”，进军网约车；建立国内汽车行业首家AI实验室。
此外，上汽汽车金融业务也实现了飞速发展，其收入增长速度甚至远高于主营业务的收入增长速度。2014年至2017年，上汽汽车制造业的营业收入从6267亿元提高至8580亿元，增长了37%。而同期上汽金融业务的营业收入（主要为汽车消费信贷的利息收入、手续费和佣金）从33亿元快速提升至127亿元，增长了285%。
上汽的资产负债表非常扎实 投资者的投资回报十分丰厚
经观汽车
随着汽车金融业务的快速增长，上汽集团遇到了“幸福的烦恼”，公司资产负债表也随之扩张。2014年至2018年第三季度，上汽总资产增加3200亿元，总负债增加2250亿元，资产负债率从55%小幅提升至62%。其中，由于汽车金融业务快速发展，上汽增加负债1350亿元。
这1350亿元负债，主要是上汽旗下持牌汽车金融机构，为了投放汽车信贷而融入的外部资金（负债）。值得注意的是，持牌汽车金融机构在满足监管要求的资本充足率的前提下，更多地融入外部资金（负债）用于信贷投放，可降低股东自有资本投入，从而进一步提高投资者的投资回报。归根结底，负债带来的收益远远高于负债成本。
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我们认为，上汽集团的资产负债表非常扎实。
由于对新业务的前瞻布局和投入，上汽总资产从2013年的3736亿元扩张至2018三季末的7343亿元，总负债从2013年的2119亿元增至2018三季末的4551亿元，但资产负债率保持相对平稳状态，从2013年的57%小幅提升至2018三季末的62%。另外，从2014年开始，上汽集团的分红比例从此前的30%提升至50%以上，2016年、2017年的分红比例更是高达60%、62%，这也是资产负债率小幅提升的原因。 （图4-图5）
